大發(fā)話投研，IDC行業(yè)的投資核心邏輯分析和研判

IDC究竟屬于什么行業(yè)，有哪些屬性？可以簡單理解為科技型的房地產行業(yè)，因為它具備重資產和高技術這兩個特點。

IDC行業(yè)屬性基本上是資本密集型，首先，IDC行業(yè)的規(guī)模經濟非常明顯，規(guī)模經濟的實現(xiàn)依靠大量的買地，建設數(shù)據(jù)中心去實現(xiàn)，動撤就是上億的投入。說到這，會多少撕下那些大數(shù)據(jù)，人工智能高大上的面具。從業(yè)這些年，我聽到很多IDC高大上的描述，數(shù)字工廠，未來數(shù)據(jù)樞紐等等……例如UPS公司，可以說數(shù)字化經濟的生命線保障，為商業(yè)保駕護航。相信大家都不會懷疑華為、中興這些全球頂尖電信設備公司是技術和知識密集型，而電信運營商，又有多少核心技術？？這么去理解IDC這個行業(yè)，大家是否會釋然很多？

老外喜歡把IDC歸類為房地產開發(fā)，好聽一點就是數(shù)字地產。典型的公司就是Digital realty trust (DRT)，顧名思義就是數(shù)字地產信托。之所以信托，因為其資本結構決定，國外對IDC的估值基本就是房地產套路，PE和EV/EBITDA。歐美對IDC的上市資本結構，融資方式，偏向信托的方式，典型就是REITs。目前Equinix，DRT，Cyrusone，QTS等等都是REITs地產信托。把固定資產變成一種服務形式，最后資產價值還受益于資源估值。喜歡研究的朋友，還可以看看其他公司的資本結構類型，有私募資金，還可以是私人地產公司，還有IT和設備公司甚至建筑公司，運營商。

那IDC是不是知識密集型？大家看IDC總是很高大上行業(yè)，動不動大數(shù)據(jù)，人工智能，機器學習，5G，邊緣計算掛嘴邊。其實非也，IDC行業(yè)的研發(fā)投入其實少得可憐，真正有技術含量的是上游所對應的光芯片-光模塊這個細分領域，IDC并非是依靠差異化實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢的行業(yè)，而是依托成本去實現(xiàn)規(guī)模經濟。

IDC行業(yè)的保護政策目前非常到位，且遠期市場。特別在5g時代來臨，物聯(lián)網，人工智能，車聯(lián)網，邊緣計算等等AIOT的應用爆發(fā)，所產生的數(shù)據(jù)流量與運算規(guī)模成幾何指數(shù)倍的增長，而這些都需要依托云端計算來完成。目前國內政策的保護在于，云計算的核心因素就是需要保證數(shù)據(jù)的安全性，你要想，如果數(shù)據(jù)業(yè)務的經營主體是國外公司，那關鍵時刻給你一斷網，不就完了。

從商業(yè)模式上而言，IDC更像是高速公路模式，屬于坐地收錢的那種。5g時代，由大數(shù)據(jù)+邊緣計算驅動的IDC會朝著大規(guī)模+小型化這兩種趨勢發(fā)展。從全球角度看，IDC行業(yè)正朝著規(guī)模化發(fā)展，核心城市群具有人才+客戶群體+網絡延遲低的優(yōu)勢，而偏遠地區(qū)則有著電力成本低+氣候條件好+人工成本表低的優(yōu)勢。大發(fā)在這里尤其看好中西部地區(qū)的布署，首先是地理條件的優(yōu)勢，帶來的氣候上的天然優(yōu)勢，其次是電力成本，這些中西部地區(qū)的IDC企業(yè)布局大多都會朝著產業(yè)鏈上游的發(fā)電自行布局，因為中西部地區(qū)的光能，風能較好，且全額上網會遭遇棄風，棄光的現(xiàn)象，大多都采用自發(fā)自用的模式，節(jié)省了一定的發(fā)電成本。在規(guī)模經濟明顯的IDC行業(yè)，土地使用成本也是很關鍵，中西部地廣人稀，無論是土地成本和土地面積而言，具有相對優(yōu)勢。再者，上文提到的，IDC這個行業(yè)并非是知識密集型，對于人才的需求并非很重要。雖然，中西部地區(qū)在地里位置上不如核心城市群來得有優(yōu)勢，但仍處在可輻射范圍內，劣勢可忽略不計。

中國IDC業(yè)務市場規(guī)模達1228億，同比增長29.8%，目前我國云計算市場規(guī)模僅為全球的1/6，市場滲透率不足17%，發(fā)展空間值得期待。 IDC作為5G 時代最受益方向，我們從兩個角度來看。從宏觀角度來看IDC發(fā)展階段，我國IDC發(fā)展尚處于以新建為主的粗擴式發(fā)展階段，國內IDC市場增速遠高于全球，尚具備較大發(fā)展空間。全球大的IDC市場美國已經進入行業(yè)整合階段，IDC建設正逐步轉向以擴建和改建為主，逐步進入企業(yè)并購整合以實現(xiàn)強強聯(lián)合的行業(yè)整合階段，我國目前仍以新建為主，市場增速高于全球水平。從全球IDC占比來看，美國占比約45%，我國占比約6%，日本占比約8%，從人均機房面積看，美國是我國的約20倍，日本是我國的約10倍，從帶寬數(shù)看，我國是美國約2倍，是日本約9倍，反差巨大，也說明我國IDC發(fā)展空間較大。

從微觀視角來看傳統(tǒng)IDC企業(yè)，對于傳統(tǒng)IDC 企業(yè)而言， 地理位置、客戶結構、機柜數(shù)量和未來儲備是關鍵競爭要素，由于傳統(tǒng)IDC 企業(yè)的高價值客戶主要分布在一線城市，所以在一線城市及周邊進行大規(guī)模布局，搶占高價值客戶，能顯著提高機柜出租率及改善客戶結構，提升ARPU 值和收入規(guī)模。

從收入端來看，決定收入的三個主要因素包括出租率、ARPU 值和機房規(guī)模，與客戶距離越近、機房等級越高，則出租率越高，除了云計算客戶，主要金融客戶、政企客戶、大型互聯(lián)網企業(yè)等大部分集中在一線城市；客戶結構越好，則ARPU 值越高，從單機柜價值來看，金融客戶、大企業(yè)客戶單機柜價值相對較高；機柜數(shù)越多，則機房規(guī)模越大。由此可見，在一線城市及周邊進行大規(guī)模布局，搶占高價值客戶，有助于提高IDC 企業(yè)收入。

從成本端來看，成本主要分為建設成本Capex 和運營成本Opex，Capex 主要反映在Opex 的折舊攤銷中，折舊攤銷費用大概在Opex 占比超20%，電力成本在Opex 中占比超50%，為主要構成部分，決定電力的主要因素是電價和PUE，電價主要走的是國家電網的電價，差距不大，所以降低PUE 成為降低電力成本的重要途徑，地租也是影響單機柜毛利率的一個重要成本因素。

國內IDC市場競爭格局與美國不同，美國近年來第三方IDC運行方逐步占據(jù)主導地位，運營商逐步退出IDC行業(yè)，而國內電信運營商占據(jù)70%左右的市場份額，但一般數(shù)據(jù)中心業(yè)務并不是電信運營商核心業(yè)務，營收占比比較低，3%左右的水平。

IDC 行業(yè)競爭格局在趨好，利好頭部企業(yè)。隨著云計算的發(fā)展，傳統(tǒng)IDC 企業(yè)客戶結構逐漸發(fā)生轉變，云計算企業(yè)在二三線城市以自建/共建為主，導致二三線IDC 企業(yè)逐漸倒閉或轉型，而一線城市IDC 供不應求，企業(yè)議價能力和盈利能力將進一步提升，從而使得行業(yè)集中度和進入門檻逐步提升。對于傳統(tǒng)IDC 企業(yè)而言，布局一線城市及周邊是生存要點，掌握核心節(jié)點城市核心機柜資源的頭部企業(yè)將變得優(yōu)勢明顯。

根據(jù)數(shù)據(jù)中心白皮書中的數(shù)據(jù)，2018 年北京及周邊、上海及周邊、廣州及周邊的數(shù)據(jù)中心可用機架數(shù)量位列全國前三名，分別擁有53.8 萬、52 萬、30 萬個數(shù)據(jù)中心機架；中部地區(qū)、西部地區(qū)及東北地區(qū)數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量相對較少，分別擁有22.8 萬、36.9 萬、8.7 萬個機架，未來一線城市的資源越來越緊俏，進入門檻越來越高。

綜上所述，筆者認為，在資本密集型的IDC行業(yè)，想要取得地位，結合行業(yè)特點，最適宜采用的戰(zhàn)略就是成本，因行業(yè)技術趨于標準化，差異化意義不大。，實現(xiàn)成本的要點就是降低土地成本，降低電力成本，力求產業(yè)的縱向一體化，包括后向的收購光模塊公司，以及前向的戰(zhàn)略協(xié)議。核心標的—美麗云，地處寧夏中衛(wèi)，地理優(yōu)勢明顯，且區(qū)位劣勢不大，離核心城市群的位置不算太遠，地廣人稀，土地成本優(yōu)勢大，電力成本低，目前的毛利水平橫向對比相關公司中占優(yōu)，且隨著在建工程中可以體現(xiàn)出的四棟產房的轉資，未來將實現(xiàn)高成長，目前IDC占比低，應收在3400萬，可實現(xiàn)毛利1700萬，這里是兩棟機房的利潤，隨著再四棟的完工，按照同樣的利潤估算，可實現(xiàn)3400萬的利潤，未來的資產剝離，且隨著更多募投數(shù)據(jù)中心的釋放，有望實現(xiàn)倍級的增值。

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