電商代運(yùn)營交易規(guī)模預(yù)計(jì)增速在20%左右

電商代運(yùn)營服務(wù)商指為品牌電商提供線上店鋪全部或部分電子商務(wù)外包運(yùn)營服務(wù)的第三方服務(wù)群體，包括咨詢服務(wù)、店鋪建立及運(yùn)營、商品管理、消費(fèi)者管理、營銷推廣、客戶服務(wù)、倉儲物流、IT 服務(wù)等，為電商產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供價(jià)值。

電商平臺誕生；

（2）加速發(fā)展階段—— 2008-12 年：B2C 快速發(fā)展，品牌加速觸網(wǎng)，代運(yùn)營行業(yè)進(jìn)入流量運(yùn)營階段；

（3）轉(zhuǎn)型階段—— 2013-16 年：

線上流量紅利逐漸消失，專業(yè)市場垂直細(xì)分明顯，代運(yùn)營行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)者運(yùn)營階段；

（4）新零售階段—— 2017 年至今：新零售 + 大數(shù)據(jù)快速發(fā)展，代運(yùn)營企業(yè)技術(shù)沉淀賦能品牌。

行業(yè)快速發(fā)展，全口徑行業(yè)規(guī)模接近萬億大關(guān)。目前電商代運(yùn)主要分三種模式：代運(yùn)營模式、經(jīng)銷模式、內(nèi)容服務(wù)模式。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電數(shù)寶數(shù)據(jù)，電商代運(yùn)營交易規(guī)模從 2011 年 295 億快速增長至 2018 年 9623 億，CAGR 為 64.5%，預(yù)計(jì)未來增速維 20% 左右；在網(wǎng)購市場占比從 2014 年 8% 升至 2018 年 12%。高增主因四大驅(qū)動：

（1）線上流量放緩，獲客成本快速上升，TP 深耕消費(fèi)者運(yùn)營助力品牌沉淀私域流量；

（2）B2C 電商規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，品牌方加速觸網(wǎng)，品牌運(yùn)營需求強(qiáng)烈；

（3）社交電商快速興起，新營銷迅速迭代，要求更高消費(fèi)者洞察力；

（4）大數(shù)據(jù)全鏈路提效，C2M 模式對銷售端數(shù)字化水平要求更高。

行業(yè)頭部效應(yīng)愈發(fā)凸顯，集中度持續(xù)提升，新流量時(shí)代下核心賦能凸顯。2016-18 年 4 家第一梯隊(duì)代運(yùn)營 GMV 占比持續(xù)升至 32.1%，與同業(yè)差距逐漸拉開。美妝個(gè)護(hù)服務(wù)商能力尤為突出，大服飾優(yōu)質(zhì)服務(wù)商數(shù)量仍有擴(kuò)充空間，食品、3C 數(shù)碼空間仍大。

天貓 2019H1 與 H2 六星服務(wù)商均為 9 家且公司無變化，" 一全多專 " 格局下，擴(kuò)品類與垂直細(xì)分共存，寶尊電商作為國內(nèi)大綜合性跨品類服務(wù)商龍頭，最為接近零售科技研發(fā)及解決方案服務(wù)商 TP3.0 模式。其他頭部服務(wù)商如壹網(wǎng)壹創(chuàng)（A 股上市）；麗人麗妝、若羽臣（A 股 IPO 審核中）、凱詰電商（新三板退市）、百秋網(wǎng)絡(luò)（歌力思子公司）、禮尚信息（安正時(shí)尚子公司）、杭州悠可（曾被青島金王收購）等。

我們建議關(guān)注大而全寶尊電商以及 A 股代運(yùn)營第一股壹網(wǎng)壹創(chuàng)。壹網(wǎng)壹創(chuàng)長于產(chǎn)品改造 / 挖掘 + 優(yōu)質(zhì)營銷持續(xù)輸出兩大核心賦能，我們認(rèn)為在擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道、擴(kuò)品牌的堅(jiān)定拓張和良好前景下，公司將迎來穩(wěn)定高增期，預(yù)計(jì)其 2019-21 年歸母凈利潤為 2.1/3.1/4.2 億元，對應(yīng) PE 為 96/67/49X，維持 " 買入 " 評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新型冠狀病毒肺炎疫情后續(xù)發(fā)展情況；品牌自建電商團(tuán)隊(duì)或取消合作等；電商流量紅利持續(xù)降低等。

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